Krypto-gestützte Single-Stock-Futures-Zugänge in den USA

Tochterplattformen von Crypto.com haben einen wichtigen regulatorischen Meilenstein erreicht: Die North American Derivatives Exchange (auch bekannt als Nadex, betrieben unter den Marken Crypto.com Derivatives North America und OG.com) reichte ein Form 1-N ein, das von der SEC bestätigt wurde und der Plattform erlaubt, Single-Stock-Futures in den USA zu listen. Die Bestätigung ebnet den Weg für Single-Stock-Perpetual-Kontrakte, obwohl kein Starttermin, keine Liste der Basiswerte und keine Angaben zu maximalen Hebeln veröffentlicht wurden.

CEO Kris Marszalek erklärte, man arbeite parallel mit SEC und CFTC, da diese Produkte Schnittmengen von Wertpapier- und Rohstoffrecht berühren. Der Schritt baut auf früheren regulatorischen Erfolgen auf: Im September 2025 erhielt das Unternehmen CFTC-Lizenzen, und bis August 2026 bot es außerhalb der USA tokenisierte Aktienderivate an. Die Entwicklung ist ein weiterer Brückenschlag zwischen TradFi und Krypto-Märkten, parallel zu Initiativen von Anbietern wie Coinbase und der CME Group.

Nadex-Registrierung und Produktdetails

Die neuen Berichte liefern präzisere Details zur bisherigen Darstellung: Die Form 1‑N von Nadex wurde am 14. September wirksam (die SEC nahm die Einreichung am 16. September formell zur Kenntnis) und das Formular enthält operative sowie produktbezogene Angaben, die zuvor nicht offengelegt waren. Exhibit I nennt zehn vorgeschlagene cash‑settled Security‑Futures‑Referenzwerte — Apple, AMD, Amazon, Alphabet, Meta Platforms, Microsoft, Micron, Nvidia, Tesla und SpaceX — und weist darauf hin, dass später ETF‑Kontrakte aufgenommen werden könnten. Die Einreichung legt fest, dass der direkte Zugang auf qualifizierte Börsenmitglieder beschränkt wird, dass Kontoführer sowohl als Futures Commission Merchants registriert sein müssen als auch als SEC‑registrierte Broker‑Dealer, und dass Orders über ein elektronisches Matching‑System mit Markt‑ und Limitorders laufen sollen. Ein operatives Exhibit nennt eine geplante Gebühr von 0,10 USD pro Ein‑Aktien‑Security‑Futures‑Kontrakt. Die Mitteilung stellt klar, dass Nadex weiterhin als von der CFTC designierter Contract Market und Clearing Organization fungiert, und betont, dass Form 1‑N eine Notice‑Registrierung nach Section 6(g) ist und keine spezifische Produktgenehmigung durch die SEC ersetzt; vor dem Handel müssen produktbezogene Listungsstandards nach Section 19(b)(7) eingereicht werden. Die Einreichung dokumentiert zudem Konzernveränderungen: OG Markets US erwarb am 15. Juni 100% der Anteile, die Bewertung von OG.com wurde im Zusammenhang mit einer Citadel Securities‑Investition mit 5 Milliarden USD beziffert, und Robinhood leitet seit dem 8. September bestimmte Event‑Kontrakte an OG.com weiter und erwirbt im Rahmen der Vereinbarung Eigenkapitalanteile. CEO Kris Marszaleks wiederholte Aussage, man arbeite mit SEC und CFTC an Single‑Stock‑Perpetuals, wird bestätigt, doch das Formular nennt weiterhin keine Startdaten, Hebelgrenzen oder Funding‑Regeln für solche Perpetual‑Produkte.

Coinbase beantragt Einzelaktien-Perps

Die neuen Meldungen zeigen, dass Coinbase einen konkreten Vorstoß unternimmt, Einzelaktien‑Perpetual‑Futures in den regulierten US‑Markt zu bringen: nach SEC‑Meldungen Anfang September und einem offiziellen Hinweis auf X hat Coinbase am 18. September bei der CFTC um Genehmigung für eine Reihe von barabgewickelten Einzelaktien‑ und ETF‑Perpetuals ersucht. Die Einreichungen und Berichte nennen mehr als 50 vorgeschlagene Kontrakte (einige Berichte sprachen von rund 50–60 Titeln), darunter Nvidia, Microsoft, Tesla und Apple, wobei das öffentliche CFTC‑Dossier nicht jeden Kontrakt einzeln aufführt. Im Unterschied zu tokenisierten Aktien würden diese Instrumente keinen Eigentumserwerb begründen. Coinbase plant 24/5‑Handel (ungefähr 20:00 ET Sonntag bis 17:00 ET Freitag), Dollar‑Abrechnung, die Verwendung eines von Coinbase berechneten Index zur Referenzierung über Pre‑Market, Regular und After‑Hours sowie einen stündlichen Funding‑Mechanismus, der auf ±0,10% pro Stunde gedeckelt ist, um die Perpetual‑Preise an den Referenzwert anzunähern. Als repräsentatives Beispiel verwendet die Einreichung einen Apple‑Kontrakt mit einer Kontraktgröße von 0,01× Apple‑Index (in der Illustration rund 2,25 USD, wenn Apple bei etwa 225 USD notiert), und Nodal Clear ist als zentrale Clearingpartei vorgesehen. Coinbase hat Perpetuals bereits international getestet und zuvor in den USA thematische Equity‑Index‑Perpetuals eingeführt; die neue Anmeldung würde diese Struktur auf Einzelwert‑Exposition ausdehnen, falls die Aufsichtsbehörden zustimmen. Die Aktie von Coinbase stieg nach der ersten Ankündigung um knapp 10%. Wesentliche kommerzielle Parameter — vollständige Kontraktauswahl, Hebelbegrenzungen und ein verbindliches Startdatum — bleiben der behördlichen Prüfung vorbehalten und sind noch nicht festgelegt.

Weitere US-Perpetual-Anträge

Neue Anträge weiten das Rennen um on‑shore Perpetuals aus: Payward, die Mutter von Kraken, reichte über die Bitnomial Exchange einen Antrag ein, um Single‑Stock‑Perpetual‑Kontrakte für US‑Händler anzubieten, mit einem geplanten Startumfang von zehn Aktien und 24/5‑Handel; Berichte nennen unter den vorgesehenen Basiswerten Tesla, Nvidia, Apple, Microsoft und Amazon. Parallel dazu reichte Kalshi bei der SEC eine Regeländerung und bei der CFTC einen Antrag ein, die Perpetuals als Security‑Futures zu behandeln und diese über die CFTC‑registrierte Clearingstelle Kalshi Klear abzuwickeln. PANews und Cointelegraph bestätigen, dass beide Firmen ablauflose Kontrakte mit periodischen Funding‑Zahlungen zwischen Longs und Shorts vorschlagen, um die Preise am Underlying auszurichten.

Die Anträge liefern zusätzliche operative Details: Paywards Vorstoß baut auf der Bitnomial‑Übernahme im Mai 2026 (bis zu 550 Millionen US‑Dollar) auf, die CFTC‑regulierte Markt‑ und Clearing‑Infrastruktur bereitstellt, während Kalshis Unterlagen die Rolle der registrierten Clearingstelle als zentrale Gegenpartei hervorheben. Die Einreichungen erfolgten zeitlich nahe an der gescheiterten CLARITY‑Act‑Abstimmung im Senat, womit regulatorische Stellungnahmen, die auf Maßnahmen im bestehenden Rechtsrahmen hinwiesen, einen politischen Kontext für die parallelen Marktinitiativen liefern.

Neue Regelanträge und Volumendiskussion

Die jüngsten Einreichungen konkretisieren Listungsstandards und Produktmechanik für onshore Single‑Stock‑ und ETF‑Perpetuals. Coinbase Derivatives hat einen Regeländerungsantrag eingereicht und gleichzeitig eine CFTC‑Anfrage gestellt, die Anfangsanforderungen nennt: Mindestmarktkapitalisierung von 100 Milliarden USD, ein durchschnittlicher täglicher Handelswert von mindestens 450 Millionen USD über sechs Monate und eine geschätzte lieferbare Free‑Float‑Menge von mehr als 20 Millionen Aktien; ferner wird eine Mindestkundenmargin von mindestens 15% des Marktwerts vorgeschlagen. Kalshis Einreichung vom 18. September legt detaillierte Produktregeln vor: Abrechnung in bar über Kalshi Klear, Handelszeiten roughly 18:00 Uhr ET Sonntag bis 17:00 Uhr ET Freitag mit täglichen einstündigen Wartungsfenstern, eine Mindestmargin von 15,50% sowie ein Finanzierungsaustausch zur täglichen Abrechnung; der Regeltext nennt eine 0,002% Deadband und eine maximale Finanzierungsgrenze von 2,00%. Beide Vorhaben stehen noch unter CFTC‑Genehmigung und erscheinen in den öffentlichen Registern als „Approval Pending (45)“, Kalshi nennt den 2. November 2026 als Zielwirkungstermin, vorbehaltlich regulatorischer Fristen.

Parallel dazu gibt es eine Volumendisputation um Kalshis ETH‑PERP: In einem öffentlichen Thread wurden rund 538,6 Mio. USD 24‑Stunden‑Volumen einem Open Interest von annähernd 3,1 Mio. USD gegenübergestellt, was Bedenken hinsichtlich vermeintlich künstlicher Aktivität auslöste. Kalshis Krypto‑Verantwortlicher wies die Vorwürfe zurück und betonte die Unterscheidung zwischen Prediction‑Markt‑Volumen und Perpetuals. Kalshis Rebate‑Programm reduziert berechtigte Taker‑Fees auf 0,3 Basispunkte und gewährt Maker‑Rebates, die netto 0,3 Basispunkte ergeben; zugleich schließt die Regelung verdächtige Self‑Matching‑, Wash‑ oder vorab vereinbarte Trades von Rebates aus. Kalshi verweist auf erweiterte Überwachungsmechanismen, unter anderem Nasdaq Market Surveillance, und bis dato liegt kein CFTC‑Vollzugsfall vor, der Wash‑Trading im ETH‑PERP bestätigt.

Kalshi: Volumenvorwürfe und Margin-Antrag

Die neuen Meldungen fügen zwei klare Entwicklungen bei Kalshi hinzu: eine umstrittene Volumen‑Analyse im ETH‑PERP‑Markt und ein formeller Antrag von Kalshi Klear bei der CFTC, für ausgewählte Ereigniskontrakte Margin‑Handel zuzulassen. Öffentliche API‑Daten zeigten in einem 24‑Stunden‑Zeitraum rund 538,6–539 Millionen Dollar notionales ETH‑PERP‑Volumen bei etwa 3,1 Millionen Dollar Open Interest, was einem Turnover von etwa 174× entspricht. Auffällig war, dass wiederholte Trades mit genau 5.500 Dollar zwischen etwa 48% und 58% des Volumens ausmachten, während die größte sichtbare Position auf der Rangliste rund 17.598 Dollar betrug. Kalshis Krypto‑Leiter argumentierte, dass dies auf die Volumenberichterstattung aus Prediction‑Markets zurückzuführen sei, die eher potenzielle Auszahlungen als tatsächlich eingesetzte Margin darstellt, und verwies auf ein seit 16. September geltendes Rebate‑Programm, das Wash Trades ausschließt; die CFTC hatte bis zu den Berichten keine Durchsetzungsmaßnahme veröffentlicht.

Der Antrag von Kalshi Klear beschreibt ein Marginsystem, das nur für „objektiv verifizierbare“ wirtschaftliche, finanzielle, politische oder kommerzielle Ereignisse in Frage kommt; Sport‑, Kultur‑ und „Mention“‑Märkte wären ausgeschlossen. Marginzugang wäre auf Clearing über registrierte FCMs oder zugelassene Self‑Clearing‑Mitglieder beschränkt, das Modell sieht einen ein‑tägigen Margin‑Risk‑Zeitraum mit einem Konfidenzniveau über 99% vor und sieht erhöhte Sicherheitenanforderungen nahe Ablauf vor. Das Regelwerk erlaubt unterschiedliche Marginberechnungen für YES‑ und NO‑Seiten, limitiert Portfolio‑Offsets auf eng verbundene Kontrakte, führt Volatilitätsböden, Konzentrationszuschläge und Liquiditätsanpassungen ein und trennt margined und vollständig besicherte Segmente durch einen Garantiemechanismus. Teile der technischen Kalibrierung wurden vertraulich eingereicht. Ziel ist es, institutionelles Kapital anzuziehen, während Zugangs‑ und Risikokontrollen regulatorische Bedenken adressieren sollen.

CFTC-Prüfung und Kalshis Erwiderung

Neue Berichte zeigen, dass das Wall Street Journal fast eine Million ETH‑PERP‑Trades identifiziert hat, die um etwa 5.500 US‑Dollar gruppiert waren und in dem letzten Monat rund 5 Milliarden Dollar Volumen ausmachten; die CFTC überprüft diese Aktivität, um zu entscheiden, ob eine Durchsetzungsuntersuchung eingeleitet wird. Kalshi weist die Vorwürfe des Wash‑Tradings entschieden zurück und erklärt, interne Aufzeichnungen zeigten einen von der Börse bezahlten Market Maker, der konstant Orders fester Größe stellte und den hunderte unterschiedliche Taker wiederholt gegenübersaßen, wobei der Maker gegenüber schnelleren Händlern Verluste erlitt. Kalshi betont, dass Self‑Trading mechanisch verhindert wird und ein temporäres Gebührenrückerstattungsprogramm Self‑Clearing‑Mitgliedern Perp‑Gebühren erstattet, ohne dass Teilnehmer netto mehr Rückerstattungen als gezahlte Gebühren erhalten. Das Journal nennt Jump Trading und Wintermute als beteiligte Firmen; Kalshi verweist auf interne Überwachung und erklärt, keine Hinweise auf koordinierte Absprachen gefunden zu haben, während die CFTC sich zu einem möglichen Ermittlungsbeginn nicht äußert.

CFTC‑Prüfung und neue Handelsmuster

Neue Berichte konkretisieren, dass die CFTC‑Aufmerksamkeit auf Kalshis Ether‑Perpetuals aus klar messbaren Handelsmustern herrührt: Untersucher fanden nahezu eine Million Trades, die um etwa 5.500 US‑Dollar notional gruppiert sind, und dokumentierten, dass an verschiedenen Tagen zwischen 47 % und 63 % des notionalen Volumens auf feste Preisbänder entfiel, wobei das Volumen‑zu‑Open‑Interest‑Verhältnis rund 61× bis 174× reichte. Öffentliche Analysen markierten etwa 120.000 Trades zur weiteren Prüfung, und die Ether‑Perpetuals erzeugten in den ersten zwei Wochen nach Produktstart mehr als 5,5 Milliarden Dollar kumulatives Volumen. Kalshi wies Untersuchungen zurück, erklärte, bisher nicht von der CFTC kontaktiert worden zu sein, und schrieb die Muster einem einzelnen Market Maker zu, der automatisierte, standardisierte Auftragsgrößen zur Liquiditätsbereitstellung nutze; zudem verwies das Unternehmen auf zeitlich begrenzte Gebührensenkungen für berechtigte Self‑Clearing‑Teilnehmer und auf technische Blockaden gegen Selbsthandel. Die Wall Street Journal nannte Jump Trading und Wintermute als aktive Gegenparteien; Kalshi entgegnet, Hunderte unterschiedlicher Taker seien involviert und Rückerstattungsprogramme würden Gebühren nur bis zur Höhe der gezahlten Beträge erstatten. Die neuen Details bestätigen die zuvor genannten Auffälligkeiten, lösen aber nicht die Frage, ob es sich um legitimes HFT‑Market‑Making oder um missbräuchliche Handelspraktiken handelt.